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中泰证券:水井坊买入评级

发布时间: 2019-4-30 11:28    查看:5347


事件:2018年公司实现收入28.19亿元,同比增长37.62%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长72.72%,基本每股收益1.19元,同比增长72.72%,每10股派发现金红利11.42元(含税);2019年一季度实现收入9.3亿元,同比增长24.25%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长41.16%。


业绩符合预期,一季度次高端产品保持快速增长,销量增加贡献主要收入增量。2018年公司收入和利润增速为37.62%/72.72%,业绩增速与年初业绩指引相一致。分产品来看,2018年公司高端产品(菁萃、典藏大师版)和次高端产品(井台、臻酿8号)分别增长42%和43%,带动产品结构持续上移,2018年吨酒收入提升10%;量价拆分来看,2018年公司产品量价齐升,2018年销量(不含散酒)同比增长27%,为公司贡献26%的增长,提价贡献14%的增长;分市场来看,北区增长56%,东区增长55%,西区增长40%,南区、中区增长33%和24%,各地区均保持快速增长。2019q1公司收入和利润增速为24.25%/41.16%,分产品来看,2019q1公司高端产品和次高端产品分别增长1%和30%,次高端增速明显更快,2019q1吨酒收入提升1%;量价拆分来看,销量增加贡献主要增长,2019q1销量(不含散酒)同比增长27%,为公司贡献25%的增长,提价贡献4%的增长;分市场来看,北区增长49%,南区增长34%,中区增长39%,东区、西区增长17%和20%。


毛利率持续提升,费用率有所下降,现金流靓丽。2018年公司毛利率为81.87%,同比提高2.81pct,主要受益于产品提价、产品结构提升以及规模扩大带来的经济效益;期间费用率为39.48%,同比提高2.09pct,其中销售费用率为30.31%,同比提高3.43pct,主要是品牌建设和核心门店扩张的投入加大,管理费用率为9.65%,同比下降1.38pct,财务费用率为-0.48%,同比提高0.05pct;净利率为20.55%,同比提高4.17pct,盈利能力持续提升。19q1公司毛利率为82.58%,同比提高1.79pct,主要是产品结构进一步上移;期间费用率为35.18%,同比下降4.00pct,其中销售费用率为29.81%,同比下降2.31pct,主要是去年基数高,2019q1与2018年全年水平基本持平,管理费用率为5.91%,同比下降1.65pct,经营效率进一步提高,财务费用率为-0.53%,同比下降0.02pct;净利率为23.51%,同比提高2.82pct.19q1公司现金流靓丽,经营活动现金流量净额为2.46亿元,同比大幅增长364.51%,一方面受益于收入快速增长,另一方面源于收回大量应收账款, 2019q1 应收账款环比下降 22.16 亿元。


帝亚吉欧收购加码彰显信心, 2019 年规划积极,中长期发展前景仍值得期待。 今年 2 月, 公司大股东帝亚吉欧拟以要约方式将其持股比例从 60.00%提高至最多不超过 70.00%,要约价格 45 元/股, 较公告前价格溢价40.05%。 帝亚吉欧再次溢价收购,表明其对于水井坊经营的认可以及看好公司中长期发展前景,且外资持股的扩大有利于重构公司估值体系。 公司规划 2019 年收入和利润分别增长 20%和 30%,目标积极稳健, 预计主要增量仍将来自于销售网络扩张以及核心市场渗透率的提升,未来公司全国化扩张潜力仍足。公司春糖期间推出臻酿八号禧庆版、井台丝路版及井台珍藏版等三款新品, 19 年费用投放将继续聚焦品牌建设和渠道扩张, 通过加大投入从而在竞争激烈的次高端市场争取更多份额, 这利于公司长远发展,建议持续关注公司在次高端市场的发展前景。


投资建议: 维持“买入”评级。 我们调整盈利预测,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 34.06/39.94/47.70 亿元 , 同比增长20.82%/17.26%/19.43%;净利润分别为 7.57/9.09/11.47 亿元,同比增长30.59%/20.11%/26.23%,对应 eps 分别为 1.55/1.86/2.35 元。


风险提示: 次高端竞争加剧、 省外增长乏力、食品安全事件。


(文章来源:中泰证券)


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